💎 Pourquoi "payer cher" une action de qualité ?

#43 : Celui qui acceptait de payer plus cher pour une qualité supérieure

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💭 Mon grain de sel : La qualité à n’importe quel prix ?

C’est quoi une action “de qualité” ?

Dans le vaste monde de l’investissement en Bourse, on peut trouver différents “archétypes” :

• les actions ‘dividendes‘: qui - sans surprise - versent un généreux dividende, souvent supérieur à 4-5 %. Ce sont souvent des entreprises établies dans leur secteur, avec de relativement faibles ratio de valorisation.

  Exemples : Coca-Cola ; TotalEnergies…

• les actions ‘croissance’ : au contraire des actions à dividendes, les actions croissance réinvestissent presque 100 % de leurs bénéfices en elles-mêmes, afin de favoriser… la croissance ! Ici les ratios de valorisation peuvent atteindre des sommets extravagants, si en face la “promesse” est de faire croître les bénéfices de 50 % par an…

  Exemples : Duolingo ; Spotify…

• les actions ‘value’ : des actions caractérisée par de faibles ratios de valorisation, mais qui ne versent pas forcément de dividendes.

  Exemples : Alibaba ; Téléperformance

Et la catégorie qui nous intéresse aujourd’hui : les actions ‘qualités’. Voici quelques critères généralement admis qui les caractérisent :

• Un avantage concurrentiel durable (moat) : barrières à l’entrée, effet de réseau, marque forte.

• Une croissance soutenue des revenus, des bénéfices et des free cashflows : l’entreprise gagne des parts de marché et améliore sa profitabilité.

• Une rentabilité élevée (ROIC, ROCE, ROE) : une capacité à générer de la valeur pour les actionnaires sans avoir besoin d’un capital excessif.

• Un management compétent et une allocation du capital efficace : des dirigeants qui réinvestissent intelligemment les bénéfices.

Parmi les plus connues on peut citer : Costco, Ferrari, Hermès, Microsoft, Visa…

La prime des actions de qualité

Beaucoup d'investisseurs sont réticents à acheter des actions de qualité en raison de leurs multiples de valorisation élevés. Un ratio P/E (prix/bénéfices) élevé est souvent perçu comme un risque, un signe que l’action est "trop chère" et qu’elle pourrait se dévaluer.

Ces ratios de valorisation élevés sont notamment dûs à deux phénomènes :

1. La qualité a un prix : de la même façon qu’un frigo ou une voiture de meilleure qualité se paye plus cher, une action de qualité se paye plus cher (i.e., avec un ratio de valorisation plus élevé) que la moyenne

2. La qualité attire : depuis quelques années, on assiste sur les marchés à une augmentation des flux vers ces actions de qualité. Plus solides, plus prédictibles, elles attirent forcément l’oeil de nombreux investisseurs, particuliers comme institutionnels.

La valorisation des actions de qualité : un faux problème ?

Une action de qualité peut sembler "chère" aujourd’hui, mais l’est-elle vraiment si ses bénéfices et/ou ses free cashflows augmentent plus rapidement que la moyenne ?

Avant d’aller plus loin, petit rappel utile : qu’on parle de valorisation avec le ratio prix/free cashflows (P/FCF), ou qu’on parle de rendement des free cashflows (FCF yield), on parle de la MÊME CHOSE.

Le ratio est l’inverse du rendement, et vice-versa : une action avec un ratio P/FCF de 20 aura un FCF yield de 5 % → 1/20 = 5 %

Pourquoi s’intéresser au FCF yield ? Par ce qu’il correspond à ce que l’entreprise pourrait potentiellement verser aux actionnaires, si elle versait 100 % de ses free cashflows.

D’ailleurs, Warren Buffett explique souvent qu’une façon d’estimer sa “marge de sécurité” quand on investit dans une action, est de comparer le FCF yield au ‘10-year US treasury yield’ (les obligations US à 10 ans). Pourquoi ? Car c’est ce qui est considéré comme le rendement d’un investissement “sans risques”.

Actuellement le rendement des obligations US à 10 ans est de 4,27 %

Pourquoi alors se risquer à investir dans des actions qui présentent des FCF yield plus faibles ?

Tout simplement car en investissant dans le ‘10-year US treasury yield’, le rendement actuel de 4,27 % est relativement garanti, oui, mais… dans 10 ans, il sera toujours de 4,27 %.

Si en face, j’investis dans une action avec un FCF yield de seulement 2 %, cela peut sembler peu attirant à première vue, pas vrai ? Sauf que… si mon entreprise de qualité est capable d’augmenter ses free cashflows de 15 % par an, en réalité les free cashflow doublent en 5 ans !

Rappel de la règle des 72 : c’est une formule simple pour estimer le temps nécessaire afin de doubler une valeur, à un taux de croissance donné. Il suffit de diviser 72 par le taux de croissance annuel. Une croissance de 15 % par an permet donc de doubler en 4,8 ans (72 / 15).

Autrement dit : le rendement sur coût des FCF, qui était de 2 % au départ devient 4 % après 5 ans et 8 % après 10 ans…

Et c’est notamment pour cette raison que nous sommes nombreux à accepter de payer “cher” des entreprises de qualité !

Exemple avec Visa : en 2015, le 10-year US treasury yield était de 2,16 % ; le FCF yield de Visa était déjà supérieur à environ 3,49 %. 10 ans plus tard, le FCF yield on cost (rendement sur coût des FCF) est de 12 % pour Visa ! Autrement dit : les free cashflows générés en 2025 correspondent à 12 % du prix payé en 2015.

Les risques et pièges à éviter

Attention : investir dans des actions de qualité ne signifie pas qu’on peut acheter n’importe quel titre à n’importe quel prix. Voici quelques erreurs à éviter :

• Payer trop cher une croissance qui ralentit : une entreprise qui a connu une forte croissance dans le passé peut voir son expansion s’essouffler.

• Confondre croissance et spéculation : certaines entreprises ne sont chères que par effet de mode, sans fondamentaux solides. La période 2020-2021 regorge d’exemples…

• Négliger l’allocation du capital : une entreprise qui génère beaucoup de cash mais le dilapide peut détruire de la valeur pour l’actionnaire.

Conclusion : pourquoi la patience paye ?

Les entreprises de qualité se paient chères, et elles restent souvent chères. Mais leur croissance doit justifier cette prime. Avec le temps, l’effet cumulatif des bénéfices et des cash-flows transforme un prix d’achat élevé en opportunité exceptionnelle.

Je ne cherche pas simplement des actions "bon marché", mais des entreprises capables de croître et de créer de la valeur durablement. La patience et la discipline finissent souvent par récompenser les actionnaires long-terme.

Et toi, as-tu déjà hésité à acheter une action de qualité car elle te semblait trop chère ? Comment analyses-tu ces situations ? Partage ton avis en commentaire ou réponds à cet e-mail !

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🐦 Le tweet de la semaine

POISSON D’AVRIL !!!

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📊 Le juste prix : MSCI

MSCI est une entreprise spécialisée dans la fourniture d'indices boursiers, d'analyses de données et de solutions ESG pour les investisseurs institutionnels. Ses indices, comme le MSCI World et le MSCI Emerging Markets, servent de référence pour de nombreux fonds et ETF. L'entreprise génère l’essentiel de ses revenus via les abonnements à ses données et licences d’indices.

Chaque semaine, je te partage mes estimations sur la valorisation d’une entreprise. Pour comprendre la méthode, je t’invite à (re)lire cette édition de la newsletter.

Le tableau ci-dessous te permet de visualiser mes différentes estimations en fonction des hypothèses de croissance des free cash flow & du ratio de valorisation Prix / FCF.

• En rouge 🔴 Le prix actuel semble sur-valorisé.

• En blanc ⚪️ Le prix actuel semble correctement valorisé.

• En vert 🟢 Le prix actuel semble sous-valorisé.

(Attention : les couleurs sont relatives au prix de l’action le jour de l’analyse !)

⬇️ Mon estimation personnelle ⬇️

Croissance des free cash flow

• CAGR (Taux de Croissance Annuel Composé) sur 10 ans : 17 %

• CAGR sur 5 ans : 16 %

Je pense que MSCI peut assez facilement augmenter ses FCF de 13 % par an sur les 5 prochaines années.

Ratio Prix / FCF

• Sur 10 ans, le ratio Prix / FCF se situe entre 19 et 66.

• Ratio médian sur 10 ans : 35

• Ratio médian sur 5 ans : 39

Je pense qu’un ratio de 27 dans 5 ans semble plus raisonnable et anticipe un potentiel dégonflement des ratios de valorisation.

Avec ces hypothèses que je juge assez prudentes, on peut voir dans le tableau que mon juste prix se situerait autour de 617 $ ; soit 9 % au-dessus du prix actuel de 567 $.

Ce qui correspondrait à un prix de l’action dans 5 ans de 949 $, soit +67 % ou un CAGR d’environ 10,86 %.

Au ratio P/FCF actuel de 32, le prix actuel de 567 $ “anticipe” une croissance des free cashflow de 8 % par an.

Les prix-cibles des analystes (dans 1 an) se situent entre 535 $ et 759 $, avec une moyenne autour de 680 $.

Graphiquement, l’action semble évoluer dans un canal haussier depuis 2022, le prix actuel se situant au-milieu de ce canal.

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Stock Unlock est une plateforme de recherche et d'analyse. Tous les investissements comportent des risques. Vous devez effectuer vos propres recherches. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Aucun contenu ici présent ne constitue un conseil en investissement.

💬 La citation de la semaine

Selon nous, trois caractéristiques sont un gage de qualité : une génération de trésorerie forte et prévisible ; un rendement du capital durablement élevé ; et des opportunités de croissance attractives.

Torkell T. Eide - Quality Investing: Owning the best companies for the long term

🤩 Une image vaut mille mots

MSCI : une entreprise de qualité, qui a augmenté ses free cashflow / action de 21,5 % par an en moyenne depuis 10 ans, avec une régularité impressionnante…

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🛠 Une ressource vraiment utile : How To Find Compounding Machines, A Full Guide - Joseph Carlson (YouTube)

Dans cette vidéo (en anglais), Joseph Carlson nous partage sa philosophie d’investissement.

Le document qu’il présente dans la vidéo est aussi disponible gratuitement ici !

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📌 Disclaimer : Cette newsletter est uniquement à but informatif et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement, une recommandation d’achat ou de vente de titres financiers. Les informations partagées reflètent uniquement des opinions personnelles et peuvent contenir des erreurs. Investir en bourse comporte des risques, y compris une perte en capital. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre une décision d’investissement.